角膜塑形镜，俗称“OK 镜”，主要用于视力矫正和近视控制，通过暂时性改变角膜形态达到暂时性降低近视度数的效果。目前，作为眼科高值耗材，特别是

　　毕竟欧普康视（300595.SZ）是OK镜领域的国产老大，长达14年的国产唯一。而2019年，第二款获批的国产OK镜正是来自爱博医疗（688050.SH）。

　　从最新发布的2024年第三季度财报来看，结合盈利能力、研发实力和产品力等，两家的综合表现又是如何呢？

　　2024年三季报显示，公司前三季度营业收入为 14.31 亿元，同比增长 8.44%；归母净利润为 5.23 亿元，同比下降 2.87%；扣非归母净利润为 4.73 亿元，同比增长 0.40%。 公司毛利率为 74.81% ，同比下降 1.87 个百分点； 净利率为 40.52% ，较上年同期下降 5.15 个百分点。

　　从单季度指标来看，第三季度实现营业总收入 5.48 亿元，同比增长 1.55%；归母净利润 1.98 亿元，同比下降 12.84%；扣非净利润 1.90 亿元，同比下降 7.74%。公司毛利率为 76.48%，同比下降1.82 个百分点；净利率为 40.64%，较上年同期下降 6.35 个百分点，较上一季度上升 5.92 个百分点。

　　从盈利能力来看，欧普康视的毛利率呈现逐年下滑趋势。2022 年前三季度，公司毛利率为 77.70%；2023 年同期下降至 76.68%；2024 年前三季度进一步降至 74.81%。 毛利率的持续下滑，反映出公司在成本控制方面的压力越来越大 。

　　2024年三季度，公司期间费用为 4.47 亿元，较上年同期增加 7132.79 万元；期间费用率为 31.21%，较上年同期上升 2.77 个百分点。其中，销售费用同比增长 27.43%，管理费用同比减少 14.45%，研发费用同比增长 0.06%，财务费用同比增长 193.65%。

　　从净资产收益率（ROE）来看，欧普康视的盈利能力也呈现下滑趋势。2022 年前三季度，公司加权平均 ROE 为 17.30%；2023 年同期下降至 12.71%；2024 年前三季度进 一步降至 11.57%。ROE 的持续下滑，说明公司资产的盈利能力在逐步减弱。

　　2024年三季报显示， 公司前三季度实现营业收入 10.75 亿元，同比增长 60.94%；归母净利润 3.18 亿元，同比增长 26.04%；扣非净利润 3.04 亿元，同比增长 27.41%。公司毛利率为 67.61%，同比下降 13.90 个百分点；净利率为 28.28%，较上年同期下降 8.19 个百分点。

　　从单季度指标来看，第三季度实现营业总收入 3.90 亿元，同比增长 49.11%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 23.38%；扣非净利润 1.19 亿元，同比增长38.32%。公司毛利率为 63.95%，同比下降 14.99 个百分点；净利率为 26.92%，较上年同期下降 5.62 个百分点，较上一季度上升 0.09 个百分点。

　　单从季度收入利润表现来看，爱博医疗的季度业绩持续增长，之所以利润增长速度慢，主要是因为毛利率下降所致，而毛利率下降主要是因为人工晶体降价所致。

　　2024年三季度，公司期间费用为 3.61 亿元，较上年同期增加 9316.99 万元；期间费用率为 33.59%，较上年同期下降 6.53 个百分点。其中，销售费用同比增长 18.86%，管理费用同比增长 60.06%，研发费用同比增长 20.07%，财务费用同比增长 1117.11%。

　　虽然从营收、归母净利润体量上来看欧普康视略胜一筹，但从业绩增速来看，欧普康视表现不及爱博医疗。无论是营收增速还是归母净利润增速，爱博医疗均远超欧普康视。

　　但从盈利能力指标来看，2024年前三季度爱博医疗的销售毛利率却低于欧普康视，爱博医疗的销售毛利率为 67.61%，欧普康视的销售毛利率为 74.81%；爱博医疗的销售净利率水平（28.28%）也远不及欧普康视（40.52%）。可能是因为欧普康视属于该领域的头部玩家，具备先发优势，在成本效益方面优势明显，此外欧普康视在渠道方面逐步从经销转为直营（直营终端价高于经销商出厂价）。

　　整体来看，爱博医疗和欧普康视销售毛利率和销售净利率均下降，与 OK 镜市场竞争加剧不无影响。目前，国内角膜塑形镜的注册品牌越来越多，国产和进口的注册证已超 20 张，市场竞争加剧，角膜塑形镜产品零售价降低是大趋势。

　　综合两方面因素，我们认为爱博医疗在2024年前三季度的盈利表现略胜一筹。截止2024年10月31日，爱博医疗总市值为 179.54 亿元，欧普康视疗总市值为 167.68 亿元。

　　从研发投入来看，欧普康视和爱博医疗选择了不同的路，爱博医疗维持高位研发投入，欧普康视则选择向研发投入低、市场竞争激烈、获客成本高的视光终端领域进军，从研发实力看，欧普康视不及爱博医疗。

　　欧普康视的研发投入一直在 1 亿以下，占营收 5% 都不到，2024年三季度的研发费用仅同比增长 0.06%。2019到2023年，欧普康视在研发上的投入分别为 0.16亿、0.19亿、0.27亿、0.34亿和 0.4亿；同期，欧普康视销售费用却高达1.31亿、1.6亿、2.44亿，2.95亿和 3.77亿，销售费用几乎是研发费用的 9 倍。可见手握规模优势、资金优势、时间优势的欧普康视并未选择大量投入研发，成为眼科器械大平台。

　　在忽视研发的同时，欧普康视正在押宝重资产。公立医院之外，自建线下终端也是OK镜的重要销售渠道。在上市之初，欧普康视就开始自建和收购视光终端，主要是投资控股业绩比较好的经销机构，后面逐步拓展到医院、眼科门诊部、诊所、视光中心等。

　　随着视光服务终端发展计划的持续推进，欧普康视的经销比例逐年下降，终端收入比例开始占据主导地位。到了2024上半年，经销比例下降为 33.52%，而终端收入比例提升为 53%。可惜的是，欧普康视华东地区的收入占比依旧很高，接近 62%，这些年的布局，依旧没有打开华东以外的市场。

　　此外，当前眼视光终端盈利能力可能较弱，且回款周期更长。更重要的是，IM电竞注册线下重资产运营并非欧普康视的基因，这或许在降低盈利能力的同时，也会大幅影响其现金流。

　　爱博医疗作为一家始终坚持“自主创新”定位的科创板上市公司，高比例研发投入为公司技术领先提供了持续动力，这也形成了其核心竞争力。

　　近年来，爱博医疗研发投入总额呈现持续加码态势。财报显示，2021年至2023年，爱博医疗研发投入金额分别为 6632.04万元、8205.72万元、1.32亿元，呈逐年上涨趋势。2024年上半年公司研发投入为 6860.07万元，同比增长25.43%。这意味着近三年半时间，爱博医疗累计研发投入近3.5亿元。2024年三季度，研发费用仍同比增长 20.07%。

　　公司负责人曾在调研纪要中表示，公司优势在于持续研发新产品和学术推广，短期内不会通过收购或新增投资等方式控股终端医疗机构，但愿意通过参股等方式支持上下游股东和客户共同发展。

　　2019年以前，爱博医疗只有人工晶体这一款产品，短短四年，就有了人工晶体、OK镜、离焦镜、美瞳等多款产品，并还在向医美、再生医学材料等方向进行探索，公司的赛道延展能力不容小觑，有望长期维持较高增速。

　　欧普康视虽然在研发方面投入不及爱博医疗，但是经过这些年的布局，建立关系的终端总数超 2000 家，同时拥有控股和参股的视光服务终端 470 余家，摆脱了对单一产品的依赖，形成了完善的营销和售后服务网络，也让视光服务业务成为了新的增长板块，这在未来的竞争中也是一个不小的优势。

　　欧普康视的核心产品为角膜塑形镜，2005年，欧普康视旗下的“梦戴维”获批上市，成为国内首款获批的角膜塑形镜产品；2018年，又推出其高端产品DreamVision 系列。爱博医疗的核心产品为人工晶状体、彩色软性亲水接触镜（美瞳）、角膜塑形镜，2019年，爱博医疗角膜塑形镜产品“普若瞳”获批上市，成为中国第二家获批的大陆品牌。

　　以撑起欧普康视营收半壁江山的OK镜来说，其产品优劣势的衡量通常考虑材料、设计、加工工艺和质量内容等几方面。

　　在镜片材料方面，爱博医疗的镜片材料均为高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物，其普诺瞳OK镜材料片已全部转为自产；欧普康视的原材料为外采和部分自产。相比之下，自产材料的生产成本明显低于外采，可以有效降低镜片的制造成本。

　　除此之外，透氧度和湿润度也是事关消费者佩戴舒适度的关键指标。一般来说，因为人的角膜需要氧气来保持透明，角膜缺氧会导致眼睛发红、干眼、角膜水肿、角膜溃疡等眼部疾病，因此在其他数据都稳定的前提下，提高材料透氧性、减少镜片厚度或者减少镜片湿润角是有利的。

　　公开数据显示，欧普康视梦戴维品牌角膜塑形镜采用的是博士伦的 BOSTON 系列材料，其OK镜的透氧系数（DK）达到100，与大部分进口品牌100上下的DK值一致，湿润角为49度；而爱博医疗普诺瞳品牌角膜塑形镜的透氧系数DK为125，湿润角为43度左右。相比之下，普诺瞳的舒适度更高。

　　另外，角膜塑形镜产品的设计对于佩戴舒适度及近视控制效果稳定性有较大影响。欧普康视与大部分进口品牌均采用 VST 设计原理，爱博医疗的普诺瞳采用创新性的全弧段非球面角膜塑形镜，拥有全球专利布局，能提供优化的周边离焦，使近视控制效果更稳定，具有一定的先进性。

　　价格也是消费者选购OK镜时重点考量的因素，配戴OK镜一年大约花费 1-1.5 万元。定制化、较高的复查频次及医患粘性等特点，在一定程度上赋予了OK镜生产厂商及相关医疗机构的议价能力。

　　欧普康视的梦戴维定位平价基础款，而DreamVision定位中高端。相较于进口品牌 4000元/片以上的单价，欧普康视基础款OK镜单价约为 2400元/片，具备更低的价格段；爱博医疗基础款OK镜单价约为 2900元/片。综合来看，两家OK镜产品在性能及各项参数上与进口品牌不存在明显差异，而价格上更为优惠，性价比优势明显，可以与进口品牌形成错位竞争。

　　综上，爱博医疗的普诺瞳，因为具备更高的透氧系数、湿润角、更先进的产品设计等因素，产品力或略优于欧普康视的梦戴维。另外，从2023年报数据中也可以看出，爱博医疗硬性角膜接触镜的销售量增速要明显高于欧普康视，其中爱博医疗相关产品销量同比增长 20.70%，远高于欧普康视 3.54% 的销量增速。

　　除了OK镜，欧普康视也在探索其他的近视防控产品，比如巩膜镜，甚至还开始涉足近视“神药”——低浓度阿托品滴眼液的研发。2023年年报显示，欧普康视与浙江视方极医药科技有限公司共同出资设立安徽欧普视方医药科技有限公司，合资公司由公司控股，拥有0.01%和0.02%的低浓度阿托品全球权益，已启动 2 个浓度低浓度阿托品的三期临床相关工作。在2023年年报中资本化的研发支出上，显示阿托品滴眼液的发生额为 3313.78 万元。

　　爱博医疗收入中依然是以人工晶体为主，而且美瞳产品业务占比逐渐提升，随着明年产能扩建，良率提升，公司美瞳业务毛利率有望进一步增长。公司坚持研发创新，今年2月开始股权回购，预计公司有晶体眼人工晶体将于2025年在国内上市，将打破外资一家独大局面，为公司带来新的业绩增长点。

　　总而言之，相比于欧普康视围绕核心产品拓展产品线、强化市场、服务的销售驱动，爱博医疗的研发更亮眼一些，在研管线中有数个形成突破性的重磅品种，IPO募集的 8.82 亿元，有力保障了后续投入。

　　人工晶状体，面临竞争和集采，低端产品以价换量，能否实现屈光高端产品的突破决定爱博医疗未来发展的高度。

　　OK镜，行业增长依赖于渗透率的提升，而驱动渗透率提升的要素主要是用户购买力及消费意识。IM电竞注册从行业内参与者的角度来看，短期是渠道为王，后续则比拼的是品牌实力。

　　展望未来，两家的产品代际竞争明显，技术更新在其中发挥重大作用。角膜塑形镜遇到了离焦镜的竞争，离焦镜又遇到了阿托品的竞争。“后来者居上”在眼科上游层面愈演愈烈。像大润发一样＂打败了对手却输给了时代＂的场景会在眼科器械领域重现吗？或许只有时间能给出答案。